朱宁：美联储无限量量化宽松加剧了金融危机的可能性

3月23日，美联储宣布的开放式量化宽松政策备受关注。美联储表示，本周将每天购买 750 亿美元的美国国债和 500 亿美元的机构抵押贷款支持证券，每日和定期回购利率将重置为 0%。为保障市场运行和货币政策传导，我们将根据需要无限制购买美国国债和MBS。与此同时，美联储将开始向家庭、小企业和主要雇主提供前所未有的信贷支持。

美联储不设上限的宽松政策会给市场带来哪些影响和风险？现在有没有全球金融危机？对此，上海交通大学金融学教授、上海高级金融学院副院长朱宁接受搜狐智库专访，分享自己的看法。

问：您认为美联储的宽松政策将如何影响市场？

朱宁：这次无上限的宽松政策可能会产生三个直接后果：

首先，它为美国资本市场，尤其是固定收益市场提供了充足的资金。资金，由于过去部分资金的杠杆化和清算，导致信贷市场出现一定的紧张，所以此次宽松政策的首要任务是为整个美国金融体系提供充足的金融资金。

其次，配合财政刺激政策，可能对受疫情影响的美国经济增速有一定的提振作用。

第三，从中长期来看，它可能会给整个全球货币体系带来一些新的问题。美联储作为全球最重要的储备货币，实行接近零利率的货币政策，同时进行大量资产配置，将对全球资产价格和全球汇率体系产生一定影响.

问：美联储下一步能做什么？未来有可能实行负利率吗？

朱宁：美联储降息100个基点主要是为了应对新冠病毒，所以即使未来出现负利率，我估计也不会是持续的负利率。一系列名义上的正利率。

美联储一个可能的政策空间是没有上限的量化宽松。比如现在是固定收益，哪天就变成股票市场，或者股权资产还不知道。美联储可能会直接干预资产价格，为金融体系提供流动性，以稳定和刺激经济。

问：美联储大规模货币宽松可能带来哪些风险？

朱宁：大规模货币宽松可能带来三种不同的风险。

首先，极度宽松的流动性将进一步加大资产价格的波动性。在此期间，美国股市经历了多次熔断，很大程度上是因为许多市场情况是情绪和资本放大的一种形式。市场。

其次，宽松的政策并没有对沃尔克的规则和全球金融危机前的杠杆金融机构的行为形成良好的约束。金融机构“大而不倒”的心态很强烈，这可能导致道德风险和金融机构风险敞口的增加，从而可能引发或加剧未来金融危机或资产泡沫的可能性。

第三，大家都认为美联储的弹药库现在已经快用完了。如果这些措施不能有效刺激经济，下一阶段要么是因为疫情，要么是因为全球增长疲软。究其原因，如何让全球经济走出衰退或萧条，是一个很大的政策风险不确定性。

问：这次危机和 2008 年的危机有什么区别？

朱宁：这次危机和2008年危机最重要的区别在于，首先，原因不同。 2008年是一场由金融业或金融部门和金融机构引发的金融经济危机。这一次，更明显的影响是对实体经济的影响。由于疫情，全球停摆，全球经济放缓，全球消费者失去消费意愿和消费场景，导致资产价值下降。 ，同时对全球金融体系和金融机构施加压力。

其次，与2008年相比，这次金融机构对自身的杠杆和风险管理能力做了更好的准备，金融体系与2008年相比还是比较健康的。但这种下降类似于大跌的股市崩盘。 1929年的大萧条。资产价格如此大幅下跌，将对全球融资成本或下一阶段的全球和金融稳定产生重大影响。确定性。

第三，上一轮经济危机很大程度上是由于整个房地产市场带来的刺激消费。在金融危机之前，美国经济被推到了虚假繁荣的状态。这一次，美国实体经济本身还是比较健康的。如果不是疫情，可能不会对金融体系造成如此大的影响。疫情导致的消费意愿和消费能力下降，中长期对整个全球经济来说可能是一个很大的不确定性。

此外，还有很大的不同。 2008年金融危机爆发后，美联储实施量化宽松。虽然当时被认为是非常规的货币政策，但整体的市场心态和流动性还是有很大不同的。有很大的推动作用。经过十余年的量化宽松政策，尽管美联储充分主动提出了不设上限的量化宽松政策，但对于提振美股投资市场信心的作用仍然有限。经济对量化宽松的心理反应与 2008 年大不相同。

问：您认为发生了全球金融危机吗？

朱宁：我认为目前还没有全球金融危机。因为全球金融危机一般有三个指标：

首先是资产价格大幅下跌；

二是系统性重要金融机构的倒闭；

三是引发重要资本市场流动性的情绪恐慌。尽管股价大幅下跌，但我认为目前美国股市整体还是比较有序和稳定的。

从这些指标来看，目前还不能说发生了金融危机。美联储上周末降息100个基准，随后推出无限量量化宽松，都是为了稳定市场情绪，提前向金融体系释放流动性，防范潜在流动性。

问：真正解决危机需要什么样的合作？哪些条件可以改变投资者的预期？

朱宁：2008年危机之后，大家都说危机不应该浪费。任何危机过后，深层次的结构性改革是解决这一根本问题的办法。是最重要的。然而，近10年来，全球采取的相对容易的解决方案是量化宽松，导致一些深层次的问题没有从根本上解决。

比如发达国家的人口结构问题，财富分配的问题，新兴市场的社会经济协调问题，包括科技的进步，给整个社会带来不同的问题。我认为，要解决这些深层次的问题，最终还是要靠各国政府的配合，以及各国自身的深刻结构性改革。

问：您认为中国接下来的货币政策会如何发展？

朱宁：中国的货币政策现在处于一个非常复杂的阶段。一方面，今年受疫情影响，我们有强烈的刺激经济、保经济发展的需要。高物价和通胀对货币政策的宽松或刺激造成了很大的制约。

此外，考虑到国际环境的外部因素金融危机爆发原因，一是美国降息对中国人民银行的货币政策形成了一定的制约和指引。同时，人民币汇率稳定以及中美贸易摩擦谈判过程中的一系列考量也将成为中国人民银行货币政策的重要考量。

基于以上几点，从整体上看，中国人民银行仍将实施相对稳健的货币政策。但我认为金融危机爆发原因，在推动利率市场化、通过LPR降低融资成本、服务实体经济方面，人民银行可能会做更多的工作，通过市场机制传导降息可能更有利，而不是而不是通过市场机制。引导基准利率下降以缓解经济压力。中国人民银行或将继续实施定向降准，对金融机构、小微企业和受疫情影响的企业提供定向帮扶。

在经济整体放缓的前提下，财政政策可能比货币政策发挥更重要的作用，所以在实施新的财政刺激政策时，这次应该更加重视。由于新的民生政策，我们不应该更多地关注基础设施投资。现在投资回报率逐渐下降，或者说房地产领域已经形成资产泡沫，应该把更多的精力和资源投入到民生领域。相关教育、医疗、养老体系建设。