行业报告：谁是金融“新贵”比特币升值的“推手”？

介绍

比特币近期因价格持续上涨再次成为市场关注的焦点。 作为金融市场的“后起之秀”比特币发行了多少枚，比特币诞生仅12年，但市值已超越强生、VISA、沃尔玛等全球知名企业。 比特币逐渐成为主流资产类别。 比特币正在发生的事情是持久的还是昙花一现？ 比特币升值背后的因素有哪些？ 本文从比特币设计机制、比特币与宏观经济、比特币市场趋势等维度进行探讨。

1. 比特币设计机制：工作量证明和持续供应

比特币起源于中本聪2018年发表的白皮书《比特币：一种点对点的电子现金系统》，白皮书对比特币的设计思路的核心技术架构将抽象为区块链技术和比特币网络中的未来。 依托区块链技术运行十余年，未发生一起网络攻击事件比特币发行了多少枚，成为区块链技术落地第一例。 比特币是一种加密资产，其发行、流通、交易都完整记录在图1所示的区块链上。

比特币系统的精妙之处在于它的工作量证明（PoW）机制，依靠每个节点的算力PK来竞争出块权，并打包生成新的块，从而获得出块权的节点就能获得系统的BTC奖励，这个过程通常被称为“挖矿”。 挖矿获得的奖励其实就是比特币的发行机制。 挖矿奖励大约每 4 年减半一次，目前已经经历了 3 次减半，从最初的 50 个比特币减少到 6.25 个比特币。 如上图1所示，具体来说，比特币PoW的过程是计算机通过暴力计算得到每个区块头的随机数，然后打包一组交易，根据前一个的哈希值生成一个新的区块堵塞。 区块就是这样形成的，形成一个一个一个连接起来的区块链。

PoW机制是保证比特币网络安全运行的核心基础，因此通过比特币区块链进行的交易转账离不开运行PoW机制算法的节点。 比特币世界称这些节点为“矿工”。 比特币区块链在奖励矿工的同时完成新比特币的发行，因为每个矿工都需要支付算力资源来完成计算任务才有机会获得奖励。 网络中大部分诚实节点积极使用“挖矿”出块来维持比特币区块链上，截至2021年1月26日，比特币日均算力已经达到160EH/s以上，增加了更多比2017年翻了50多倍。

PoW 工作量证明机制是比特币体系的基石，但经济模型是比特币持续运行的源泉。 比特币之所以能够进入主流世界并吸引资本涌入，是因为其真正的分布式网络及其经济模型的吸引力。 随着比特币价格的上涨，比特币挖矿已经超越了CPU/GPU挖矿时代，成为资本密集型行业。 算力也变得中心化，衍生出各种ASIC矿机。 挖矿效率更高了，门槛也变高了，但是算力的集中并没有给网络带来毁灭性的攻击。 比特币通过其难度调整算法和固定在代码中的经济规则来驱动网络算力的提升，随着网络整体算力的提升，不仅攻破网络的难度加大，看不见的手也在驱使参与者不要主动破坏比特币网络。

比特币发行总量固定为2100万枚，每4年奖励减半。 10分钟左右出块，释放挖矿奖励。 图 2 显示了比特币的发行曲线和通货膨胀率。 比特币经历了三次减半，目前的区块奖励已经降至 6.25。 发行通胀率也从80%左右的高通胀水平下降到2%以下，进入低通胀时代。 ，目前美联储的通胀目标定在2%。 比特币固定供应的经济模型经常引起争议。 例如，一种观点认为比特币是通缩模型，会造成“通缩螺旋”问题。 用户存储比特币是为了避免消费导致商品价格下跌。 从图2数据可以看出，比特币发行采用相对通缩模型。

2. 比特币稀缺性评估

比特币的总供应量是恒定的，到目前为止已经开采了超过 1860 万个比特币。 随着全网算力的变化，比特币的挖矿难度也在不断上升。 目前，比特币挖矿难度已经达到20.82，创历史新高。 在量化比特币的稀缺性方面，Medium平台用户Plan B发布的stock to flow（S2F）模型提供了一定的参考价值，其计算公式如下：

比特币目前减半奖励6.25个币，下一次减半奖励将进一步减少至3.125个币。 总供应量已达1860万枚，但在开发过程中丢失了大量比特币。 根据数据公司 Chainalysis 的研究，近 400 万比特币永久丢失。 因此，比特币存量的计算需要考虑丢失的比特币数量。 这样算下来，比特币的S2F价值大致为44，而黄金的指数大致为60。黄金的S2F稀缺价值仍然大于比特币，但比特币已经完成了下跌。 减半后稀缺性将超过黄金。

3、比特币活跃用户地址数和链上交易笔数

比特币网络目前在全球运行着数以万计的节点。 节点通过点对点连接形成分布式网络。 比特币的网络效应在不断提升。 图3链上数据分析平台glassnode数据显示，截至2020年12月20日，比特币活跃地址数达到567.199万个，链上交易笔数超过200万笔。 通过跟踪历史数据变化，比特币的价值增长趋势与这两个指标呈正相关。 活跃地址和链上交易数量的增加代表着网络经济的活跃度，支撑着比特币的网络价值。

4. 比特币与其他金融资产的性能比较

比特币阶段性地展现出其他资产属性，但其与其他资产的整体相关性在过去十年中一直很低。

比特币一直被视为“数字黄金”，总量恒定，稀缺性强。 与黄金一样，具有抗通胀预期。 从比特币的历史数据来看，其短期波动也容易受到全球宏观政策消息的影响。 尤其是全球央行的货币政策，比如在全球经济增长乏力的情况下，央行增加新法币的供应量，往往会刺激比特币、黄金等资产价格上涨； 当利率缩表时，比特币的价格一般会下跌。

与世界上其他主要资产相比，比特币同时表现出商品和股票的属性，但与传统资产的整体关联度不高，表现出一定的独立性，如图4所示。比特币（ 3）与纳斯达克语法指数（1）、特斯拉股票（2）、黄金（4）、美元（5）和原油（6）等资产进行比较。 从历史价格走势和相关系数来看，比特币周期性地表现出其他资产属性，比如2020年比特币和美股的走势比较接近，相关系数持续上升，最高接近0.8 -1。 比特币虽然也与黄金走势挂钩，但不会持久。 2020年Q4黄金与比特币价格出现背离，11月后黄金走弱与美元指数反弹有关，但美元指数对比特币的影响存在滞后性。 比特币第四季度继续链接科技股。 黄金和比特币在2019年下半年也出现了分化。总体来看，2020年全球宏观经济将受到疫情冲击。 美联储4月推出2.3万亿贷款计划刺激经济。 ，比特币叠加了抗通胀预期，但其价格波动幅度大于黄金，更接近于股票等风险资产。

从图4中也可以看出，比特币与其他资产的相关性不高，价格变化并不完全同步。 这也是比特币被主流机构配置的核心原因。 此前，机构经常发表负面意见，称比特币是一种货币。 一个高度投机的工具，不会将资产投入其中，但在2020年，机构对比特币的看法发生了巨大的变化。 由于比特币与传统资产的相关性较低，成为机构宏观资产配置不可或缺的一部分，全球金融支付巨头也纷纷涉足加密货币并提供相关服务。 例如，摩根大通新增主要加密货币交易所Coinbase和Gemini作为银行客户，新加坡星展银行宣布计划推出加密货币交易所，Paypal宣布加密货币交易服务，MicroStrategy也在继续加仓比特币，这也为比特币的价格提供了强有力的支撑。

一个有趣且巧合的现象是，比特币在2017年和2020年的两次暴涨都伴随着美元指数的走弱，而且都是发生在比特币两次减半之后。 虽然美元指数走弱不一定是导致比特币价格上涨的直接因素，但在2018年之后的另一个时间点，原油价格上涨，通胀预期上升，美联储加息导致美元走强的同时，黄金、比特币和股票资产也同步进入调整，但黄金和比特币的调整先于股票等风险资产做出反应。

五、总结

比特币对金融的主要创新是创造了一套基于区块链技术的记账方式，通过经济模型激励使记账系统发挥作用。 比特币作为“数字黄金”的共识得到加强，本质上是源于其经济模型所建立的稀缺性和抗通胀预期。 比特币的短期价格波动会受到宏观经济政策和经济水平，尤其是央行货币政策的影响。 但从中长期来看，影响比特币价值的因素包括比特币的价值转移效用所获得的市场溢价、比特币网络上的活跃地址数量，比特币不应该被狭义地定义为数字投机商品，因为增加链上交易量的网络价值。 在价格方面，比特币除了与黄金等避险资产挂钩外，还表现出股票等风险资产的特征，但与传统资产的整体相关性在过去十年一直较低。