Coinbase将上市比特币再创新高，1000亿美元市值是多少？

全球最大的加密货币交易所Coinbase将于4月14日在纳斯达克交易所挂牌，股票代码为“CON”，由高盛、花旗和摩根大通等华尔街投行运营。 据外媒报道，Coinbase上市估值预计高达1000亿美元左右，相当于100家独角兽。

受此消息影响，截至北京时间4月13日17时50分，一枚比特币价格达到6.3万美元左右，创下历史新高。

疫情过后，加密资产大军有挑战传统金融的潜力。 今年2月，比特币市值突破万亿美元大关。 从目前全球上市公司市值来看，只有苹果、微软、亚马逊和谷歌四家高科技公司在2月份突破了万亿美元大关。 2020年下半年，Coinbase的股本回报率（ROE）和总资产回报率（ROA）双双超越各大传统交易所。 那么，这千亿的市值值不值呢？ Coinbase的风险在哪里？

比特币超级周期下的奇迹

用“奇迹”这个词来形容Coinbase一点也不为过，因为没有人想到它会走到今天这一步。 其他如雨后春笋般涌现的加密货币交易所也频频遭到黑客攻击，名声一夜之间毁于一旦。 Coinbase 从未发生过致命攻击，在全球 100 多个国家积累了近 5000 万用户。

另一个奇迹是，在业内人士看来，Coinbase 与可以运营的 100 多个国家的当地监管机构和银行有着良好的关系。 这让人联想到币安，上个月被曝正在接受美国商品期货交易委员会（CFTC）的调查，怀疑该交易所违规允许美国人参与交易。

早在2月25日，Coinbase就正式向SEC递交了上市申请。 欧凯云链研究院首席研究员李连轩告诉记者比特币什么时候出来，Coinbase的主营业务是提供在线交易平台，收入由以下几部分组成：交易收入、订阅和服务收入、其他业务收入。

交易收入包括平台产生的交易手续费净收入。 该公司对加密货币的买卖收取约 0.50% 的费用，但该费率因市场情况而异。 2019年年中至2020年底，交易服务收入从2.3535亿美元增长至10.9617亿美元，增长366%。 交易服务收入是营业收入中最重要的组成部分，约占86%。

订阅和服务收入包括存储（Store）、抵押（Stake）、分配（Distribute）和构建（Build）。 这些收入是使用利息法计算的，利息收入取决于托管法定资金的余额和当前的利率环境。 订阅和服务收入约占总营业收入的 4%。 从 2019 年到 2020 年，该收入增长了约 355%。

其他业务收入包括出售加密资产的收入。 公司定期使用自己的加密资产来完成客户交易。 在一些小订单出售给客户之前，公司对这些订单中的加密资产进行保管和控制，并在处理销售的时间点记录收入。 该公司将销售总价值记录为收入，并将加密资产的成本记录在其他运营费用项下。 其他收入还包括现金和现金等价物赚取的利息收入。 这类收入约占总收入的11%，比过去一年增长了329%。

为迎接上市重要时刻，Coinbase公布了第一季度业绩预估——第一季度营收预估为18亿美元，高于去年同期的1.91亿美元； 净利润从去年同期的3200万美元增加到7.3亿~8亿美元之间； 交易额3350亿美元，同比增长近300%； 拥有5600万实名用户，每月有610万客户进行交易，平台资产高达2230亿美元，占上述所有加密货币总市值的10%。

在盈利指标上，Coinbase 的 ROE 和 ROA 均超越各大传统交易所。 据杜邦分析，资产周转率是ROE增长的主要贡献者，权益乘数处于行业底部，其他指标与三大传统交易所基本一致； 从资本结构和偿债能力来看，2020年归属于母公司净利润同比增长1247.35%； 资产负债率逐年上升，表明企业承担债务利息和风险的信心增强。

”公司还宣布，为保持高增长，计划在2021年斥资数十亿美元用于市场扩张和营销。随着财务数据的快速攀升和市场对IPO的热情，难怪Coinbase IPO估值预计将超过 10,000 亿美元。” 嘉盛集团全球研究主管马特韦勒告诉记者。

蜂蜜还是砒霜？

用户数量猛增，上市的监管批准似乎对 Coinbase 来说太顺利了。 那么这个目前的市场宠儿，中长期是砒霜还是蜂蜜呢？

从未来的发展来看，李连轩表示，在全球范围内，Coinbase 受到越来越严格的法律法规的约束。 为此，必须增加对合规性的投资以满足法律和监管要求。

可以制造比特币，也可以丢失比特币。 公司股价未来面临的最直接风险将是比特币和以太坊价格前所未有的波动。 Coinbase在提交的报告中指出，比特币和数字货币价格的波动导致交易量和交易收入不稳定。 这种收入的不可预测性反过来会影响 Coinbase 的季度盈利能力，而且周期可能会非常不稳定。

近期美股一度因美债收益率飙升承压，而比特币则不断创新高。 但未来央行的紧缩政策可能是最大的威胁。 即使加息可能在两年后进行，资产负债表的缩减也很可能是在今年。

美国东部时间周一圣路易斯联储主席布拉德在接受采访时表示比特币什么时候出来，虽然现在考虑缩减美联储的债券购买计划还为时过早，但确实有路线图，比如当疫苗接种率达到75%时，可以讨论减少 QE 的问题。

目前，虽然彭博社估计8月份疫苗接种率将达到75%的门槛，但也有预测最早在5、6月份就会超过70%。 事实上，八月是一个非常保守的时间点。 也就是说，美联储现在应该开始考虑缩减QE，否则不会放出这样的消息。

此外，尽管布拉德表示今年大部分时间通胀将充满不确定性，但通胀预期仍在上升。 美国东部时间4月12日，纽约联储在官网发布了3月消费者预期调查报告。 3 月份，美国消费者对一年期和三年期通胀的预期中值分别为 3.2% 和 3.1%。 ，连续五个月上涨，均创下 2014 年 5 月以来的最高点。

制度化趋势仍有待观察

未来，Coinbase的前景也与传统金融界对加密货币的接受程度密切相关。

Coinbase 的机构客户包括对冲基金、主要贸易公司、小型和大型金融机构、家族企业，以及最近寻求将部分投资组合分配给加密资产的公司。 截至2020年12月31日，公司平台机构客户7000家。

Bitcoin Treasuries数据显示，截至2020年底，全球已有15家上市公司购买并持有超过10万枚比特币，其中12家位于美国或加拿大。 特斯拉 CEO 埃隆马斯克甚至在比特币市场下注 15 亿美元。 美国券商WedBush预测，未来12至18个月内，将有近5%的上市公司效仿特斯拉的投资多元化战略，加入比特币投资浪潮。

无论如何，监管仍然是一个未知变量。 目前在海外市场，比特币等加密资产的交易本身并不违法，但问题是从亚洲到欧美，各国对加密资产的监管政策规模不一，变化很快，这也增加了监管的难度。